华西证券（002926）发布研究报告称，中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐春风动力（603129）(603129.SH)、钱江摩托（000913）(000913.SZ)，相关受益标的隆鑫通用（603766）(603766.SH)。

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据中国摩托车商会数据，2023年3月国内250cc+中大排量摩托车销售5.18万辆，同比+40.9%，环比+59.7%。2023年1-3月累计销售10.86万辆，同比+21.3%。

▍华西证券主要观点如下：

行业：旺季重回高增预计23年行业30-40%增速

3月同比40+%，旺季重回高增。据中国摩托车商会数据，2023年3月国内250cc+中大排量摩托车销售5.18万辆，同比+40.9%，环比+59.7%，天气转暖、旺季来临催化下重回高增。3月终端库存环比下滑15.1%至2.20万辆，对应当月库存/销量比0.43，同步体现需求向好。2023年1-3月累计销售10.86万辆，同比+21.3%，行业累计增速有所放缓，主要源于二三线品牌拖累，若分拆五大核心品牌(春风、钱江、隆鑫、五本、新本)及其他，1-3月累计增速分别+28.6%和+10.0%。

商会进一步拆分250cc+销量，预计2023年中大排行业增速30-40%。2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-3月250cc+合计10.86万辆销售中，上述四排量段销量分别7.66、1.73、1.44、0.03万辆，入门级排量段仍为销售主力。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。

春风：两轮产品大年开启四轮扰动缓解利润兑现

两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，3月春风250cc+销售0.67万辆，同比+21.0%，环比+20.0%，1-3月累计市占率水平15.3%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级，1-3月累计销售1.66万辆，同比+21.3%。若考虑250cc，3月春风250cc(含)及以上销量1.23万辆，同比+8.3%，环比+51.9%，1-3月累计销售2.64万辆，同比+12.9%，出口端贡献主要增长。

展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

1)内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付(据商会数据，1-3月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37万辆);同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮(800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付，预计4月销量端有明显体现)、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待;

2)出口：2021年、2022年、2023年1-3月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、1.69万辆，同比分别+227%、+87%、+30%，2023全年预计50%增长。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，3月春风四轮出口1.71万辆，同比+10.3%，环比+45.6%，1-3月累计出口3.96万辆，同比+4.5%，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善促进下，2022年、23Q1公司盈利能力明显向好。预计2023年将全年受益产品结构升级(U/Z占比提升)、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，全年公司整体展望30%毛利率、7.7%净利率水平，建议重点关注。

钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业

产品定义能力提升明显，销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，3月钱江250cc+销售1.56万辆，同比+59.2%，环比+123.6%，1-3月累计销售2.91万辆，同比+55.1%，表现继续优于行业，预计主要源于新车闪350、赛450出货及2022年同期相对低基数促进，出口相对有所拖累，1-3月250cc+累计出口0.54万辆，同比-41.9%。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1)管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励(草案)覆盖全部5名核心高管;2)渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革;3)研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源（001258）研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。

其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，3月隆鑫250cc+销售0.54万辆，同比+31.0%，环比+14.1%，1-3月累计销售1.34万辆，同比+10.3%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4MAX(350cc大踏板)、RR525(仿赛)等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质;电动品牌茵未旗下首款车型Real5T(高端电动踏板)亦于2022年底首批量产下线。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本3月250cc+销售0.28万辆，同比+13.9%，环比+72.4%，1-3月累计销售0.51万辆，同比+1.5%;新本3月250cc+销售0.33万辆，同比+89.4%，环比+109.2%，1-3月累计销售0.56万辆，同比+20.4%。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响，仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

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